競爭力提升有望帶來估值修復
2020 年工程機械行業(yè)有望平穩(wěn)發(fā)展，或將得益于基建溫和回升以及地產保持韌性。公司業(yè)績持續(xù)回升，挖掘機與裝載機實現較快增長，大噸位及高端產品占比提升，主要產品市占率仍有上升空間。公司經營穩(wěn)健，現金流充裕，資產質量健康。
工程機械：基建溫和回升，地產韌性顯現，有望支撐行業(yè)保持平穩(wěn)發(fā)展2019 下半年財政與政策對基建的扶持力度加大，重大基建項目陸續(xù)開工，資金來源逐步改善，2020 年基建投資增速有望回升，我們判斷2020 年工程機械行業(yè)仍將保持平穩(wěn)發(fā)展，大幅下滑概率不大。經過16-19 年持續(xù)三年的行業(yè)高景氣狀態(tài)，國產工程機械龍頭公司的經營質量已逐步改善。
2019 年工程機械行業(yè)競爭已趨白熱化，一線主機廠市占率導向意圖明顯。
但考慮到上一輪周期頂點的前車之鑒，我們預計2020 年主機廠銷售政策過于激進的概率較低，或更加注重產品結構改善與差異化競爭。
柳工：業(yè)績持續(xù)回升，資產質量健康
2019 年前三季度，公司實現營業(yè)收入142 億元/+5.59%，歸母凈利潤8.82億元/+23.31%。自2015 年以來，公司業(yè)績持續(xù)回升，得益于工程機械行業(yè)回暖，挖掘機、裝載機等品種實現較快增長，以及盈利能力的持續(xù)修復。
2018 年收入規(guī)模已超過2011 年的歷史峰值，2019 年有望再創(chuàng)新高。公司產品結構優(yōu)化，大噸位產品和高端產品收入占比上升，行業(yè)競爭趨于白熱化的背景下，保持相對穩(wěn)定的毛利率。“降本控費”推進效果逐漸顯現，凈利率持續(xù)改善。公司經營穩(wěn)健，存貨消化充分，壞賬計提充分，現金流充裕，資產質量健康。
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