非銀金融行業(yè)點(diǎn)評(píng)報(bào)告：中金公司吸收合并東興、信達(dá)預(yù)案出爐 資產(chǎn)規(guī)模將破萬億

事件：中金公司換股吸收合并東興證券、信達(dá)證券預(yù)案公布，三家公司股票將于2025 年12 月18 日復(fù)牌。

東興換股價(jià)相對(duì)當(dāng)前股價(jià)溢價(jià)23%。本次合并中，每股東興證券、信達(dá)證券股票換取中金公司股票的比例分別為1:0.4373、1:0.5188。東興證券換股價(jià)為16.14 元，相對(duì)定價(jià)基準(zhǔn)價(jià)溢價(jià)26%，相對(duì)當(dāng)前股價(jià)溢價(jià)23%；信達(dá)證券換股價(jià)為19.15 元，相對(duì)當(dāng)前股價(jià)溢價(jià)8%。

簡(jiǎn)單加總后，三家公司2025Q3 合計(jì)總資產(chǎn)將排名行業(yè)第四位，2025 年前三季度合計(jì)歸母凈利潤(rùn)將排名行業(yè)第六位。2025 年前三季度中金公司、東興、信達(dá)凈利潤(rùn)分別位65.7 億元、16.0 億元、13.5 億元，同比分別增長(zhǎng)130%、70%、53%；截至2025Q3，中金公司、東興、信達(dá)總資產(chǎn)分別為7649 億元、1164 億元、1283 億元。簡(jiǎn)單加總后，合并公司歸母凈利潤(rùn)達(dá)95.2 億元，排名第六，總資產(chǎn)將破萬億，排名第四。

三家券商業(yè)務(wù)上各有特色。中金公司在投行業(yè)務(wù)、機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)、高凈值財(cái)富管理業(yè)務(wù)方面具有深厚積累，同時(shí)在國(guó)際業(yè)務(wù)方面優(yōu)勢(shì)顯著。東興證券過去依托股東中國(guó)東方在AMC 領(lǐng)域亦積累了不少優(yōu)勢(shì)，信達(dá)證券在并購(gòu)重組、大資管業(yè)務(wù)方面具有一定優(yōu)勢(shì)。此外，中金公司、信達(dá)、東興的營(yíng)業(yè)網(wǎng)點(diǎn)側(cè)重略有不同，中金財(cái)富營(yíng)業(yè)部主要集中在經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)地區(qū)，信達(dá)和東興在遼寧和福建等地具有一定比較優(yōu)勢(shì)，整合可以進(jìn)一步拓展中金財(cái)富的網(wǎng)點(diǎn)觸達(dá)。

中金公司曾在2015 年合并中投證券，實(shí)現(xiàn)財(cái)富管理業(yè)務(wù)的全方位快速發(fā)展。在整合過程中，中金充分利用中投在零售經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)、網(wǎng)點(diǎn)布局等方面的優(yōu)勢(shì)，彌補(bǔ)了原本在零售業(yè)務(wù)方面的短板，并結(jié)合自身在投行、機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)、跨境服務(wù)和高凈值財(cái)富管理領(lǐng)域的優(yōu)勢(shì)，打造并統(tǒng)一“中金財(cái)富”品牌，實(shí)現(xiàn)財(cái)富管理業(yè)務(wù)的全方位快速發(fā)展。

2024 年以來，監(jiān)管大力推動(dòng)證券行業(yè)供給側(cè)改革、支持頭部券商做強(qiáng)做大，已有多家券商完成重組，包括國(guó)聯(lián)并民生，國(guó)君并海通，西部并國(guó)融，國(guó)信并萬和，浙商并國(guó)都等。我們認(rèn)為行業(yè)內(nèi)的資源整合或?qū)⒊蔀槿炭焖偬嵘?guī)模與綜合實(shí)力的又一重要方式，大型券商通過并購(gòu)進(jìn)一步補(bǔ)齊短板，鞏固優(yōu)勢(shì)，中小券商通過外延并購(gòu)有望彎道超車，快速做大，實(shí)現(xiàn)規(guī)模效應(yīng)和業(yè)務(wù)互補(bǔ)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：合并效果不及預(yù)期，權(quán)益市場(chǎng)大幅波動(dòng)。

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轉(zhuǎn)自東吳證券股份有限公司 研究員：孫婷/何婷