銅行業(yè)2026年度投資策略：會當(dāng)凌絕頂

引言：2025震蕩向上，2026 銅板塊如何展望？

2025 年，宏觀和產(chǎn)業(yè)雙重作用，銅價寬幅波動向上并于12 月下旬突破12000 美元/噸創(chuàng)出歷史新高。權(quán)益端，銅板塊亦多有斬獲，銅行業(yè)指數(shù)年內(nèi)漲幅超過100%。展望2026 年，銅板塊將何去何從？

2026 年：4 大敘事推動，預(yù)計銅價震蕩上行

展望2026，銅價走勢仍將圍繞4 大敘事展開：1）供給敘事：“銅礦產(chǎn)出受限”和“冶煉產(chǎn)能面臨出清”；2）需求敘事：“美聯(lián)儲降息推動復(fù)蘇”和“AI 投資拉動需求”；3）政策敘事：“美國銅關(guān)稅預(yù)期”和“美國虹吸全球銅庫存”；4）宏觀敘事：“流動性寬裕和去美元化，實物資產(chǎn)面臨重估”。我們認(rèn)為，2026 年銅行業(yè)供需緊平衡狀態(tài)延續(xù)，大型礦山停產(chǎn)減量、冶煉廠利潤受損的出清壓力和美國關(guān)稅政策虹吸全球銅庫存持續(xù)擾動行業(yè)供給，供給端的剛性奠定了銅價易漲難跌的產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)。需求側(cè)，美聯(lián)儲持續(xù)降息或?qū)韨鹘y(tǒng)需求的逐步復(fù)蘇，同時，測算AI投資衍生出的數(shù)據(jù)中心建設(shè)、海外電網(wǎng)改造和能源設(shè)施重建需求，將每年拉動銅行業(yè)1%以上的增量需求，AI 投資將逐步接棒新能源產(chǎn)業(yè)成為新的結(jié)構(gòu)景氣需求來源。從外，考慮到流動性寬裕、去美元化和實物資產(chǎn)重估的大敘事，靜態(tài)判斷2026 年銅價仍將繼續(xù)走強。

節(jié)奏上看，2026 年上半年或為更好的時間窗口。一方面，2026H1 行業(yè)供給更加緊張，2025年停產(chǎn)的大型礦山規(guī)劃自2026Q2 開始逐步啟動復(fù)產(chǎn)，美國銅關(guān)稅調(diào)查結(jié)果將于2026 年6 月30 日落地，在此之前美銅大概率將持續(xù)維持溢價狀態(tài)，美國銅庫存難以回流。另一方面，2026年H1 存在較多宏觀催化，包括美國總統(tǒng)提名新的美聯(lián)儲主席人選、春節(jié)后的旺季預(yù)期、4 月特朗普訪華、3 月5 月兩次議息會議等。

長期維度，為何銅價持續(xù)領(lǐng)漲工業(yè)金屬？

對大宗品來說，需求決定行業(yè)天花板高度，供給影響行業(yè)盈利厚度。在需求正增長的同時，供給對需求響應(yīng)越弱勢，則價格表現(xiàn)越強勢。2000 年至今LME 銅價累計上漲超過550%，持續(xù)領(lǐng)漲工業(yè)金屬并不斷創(chuàng)出歷史新高，背后是銅需求持續(xù)增長而供給受稟賦約束的行業(yè)特性。

需求端，銅的底層邏輯是電，是目前技術(shù)條件下最主流的導(dǎo)電材料，在替代品出現(xiàn)之前只要全球用電總量增加，用銅總量就會伴隨增長，當(dāng)下全球能源結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型和電氣時代深入發(fā)展是顯而易見的趨勢，由于用電量是經(jīng)濟發(fā)展風(fēng)向標(biāo)，銅價也常被稱為全球宏觀經(jīng)濟晴雨表，這是銅區(qū)別于其他工業(yè)金屬需求穩(wěn)定向上的最核心原因。

供給端，分析三維度：儲量、品位、礦山離散度。儲量表征資源稀缺程度，品位表征資源獲取難易程度，礦山離散度影響行業(yè)成本曲線斜率。工業(yè)金屬中，銅儲量少（稀缺）品位低（開發(fā)難度大），且礦山分布分散，成本曲線斜率陡峭，無論總量還是結(jié)構(gòu)都限制了行業(yè)產(chǎn)出。

投資：買入具備資源優(yōu)勢的量增銅企

考慮到銅價長周期趨勢向上，2026 年行業(yè)供需矛盾延續(xù)價格上行預(yù)期較強，且當(dāng)下銅板塊權(quán)益估值處于低位，建議積極配置具備資源優(yōu)勢且有較強量增預(yù)期的資源銅企，建議關(guān)注紫金礦業(yè)、洛陽鉬業(yè)、藏格礦業(yè)、五礦資源、中國有色礦業(yè)等。

風(fēng)險提示

1、新能源增速低預(yù)期；2、地產(chǎn)竣工失速下行；3、海外傳統(tǒng)制造業(yè)羸弱；4、地緣政治風(fēng)險。

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轉(zhuǎn)自長江證券股份有限公司 研究員：王鶴濤/許紅遠(yuǎn)/肖勇