紡織服裝行業(yè)：從高凈值人群和奢侈品消費看紡服時尚投資機會

中國本土品牌在奢侈品消費領(lǐng)域的崛起是大趨勢，未來仍有望延續(xù)。根據(jù)貝恩公司近期發(fā)布的《2025 年中國個人奢侈品市場報告》顯示，在25 年中國個人奢侈品市場整體小幅下降的情況下，本土品牌的崛起態(tài)勢十分明確。本土品牌的滲透已經(jīng)從傳統(tǒng)的珠寶、美妝個護(hù)向成衣、鞋履和皮具箱包等領(lǐng)域逐步延申。我們認(rèn)為本土品牌在高端消費領(lǐng)域的崛起背后是消費者代際變遷和文化自信等因素，本質(zhì)也是廣大消費者（包括高凈值人群）對國家治理預(yù)期提升的結(jié)果。我們預(yù)計未來在高端乃至奢侈品消費領(lǐng)域本土品牌的滲透率和競爭力將持續(xù)增強，對相關(guān)板塊公司的業(yè)績和估值也將產(chǎn)生長期的正面推動。

高凈值人群對服飾的消費從“高奢”向?qū)嵱眯秃凸δ苄赞D(zhuǎn)變，為運動戶外行業(yè)提供長期增長空間。根據(jù)《2026 胡潤至尚優(yōu)品——中國高凈值人群品質(zhì)生活報告》，未來一年，高凈值人群最愿意購買的服飾類型中，對高奢品牌的熱情大幅下降了12 個百分點，對實用性服飾（注重舒適度，不在意品牌）的熱情顯著上升了14 個百分點，對功能性服飾（運動戶外為主）上升了2 個百分點。我們認(rèn)為以上偏好的變化利好舒適度和功能性兼具，同時逐步打通運動休閑和工作商務(wù)場景的運動戶外行業(yè)品牌。 在運動方式上，高凈值人群最青睞的前三種方式分別為登山/徒步、跑步和瑜伽，相關(guān)細(xì)分領(lǐng)域受青睞度排名前列的品牌中已經(jīng)有不少本土的龍頭，包括被本土龍頭收購的國際品牌， 因此我們對于運動戶外行業(yè)及相關(guān)本土龍頭公司的中長期前景保持樂觀預(yù)期。

高凈值人群當(dāng)前對睡眠的滿意度仍相對較低，為與睡眠健康深度鏈接的功能性家紡提供機會。以上胡潤的報告中對高凈值人群圍繞長壽5 大支柱（運動、營養(yǎng)、睡眠、情緒）進(jìn)行了調(diào)研，顯示高凈值人群當(dāng)下對睡眠的滿意度相對最低。這也充分吻合我們1 月發(fā)布的家紡行業(yè)深度報告的觀點，我們依然看好與睡眠深度鏈接的功能性家紡未來2-3 年的創(chuàng)新增長空間。

基于以上對中國高凈值人群和個人奢侈品市場的部分分析，我們繼續(xù)看好功能性家紡和運動戶外服飾領(lǐng)域的投資機會，重點看好功能性家紡布局較快的羅萊生活(002293，增持)和水星家紡(603365，增持)，運動戶外領(lǐng)域全球化多品牌布局領(lǐng)先的安踏體育(02020，買入)和新奧運合作周期開啟之下新產(chǎn)品新渠道布局加快、未來彈性更大的李寧(02331，買入)，建議關(guān)注特步國際(01368，買入)。

風(fēng)險提示

國內(nèi)可選消費需求復(fù)蘇的反復(fù)、相關(guān)公司新品拓展的不及預(yù)期等

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轉(zhuǎn)自東方證券股份有限公司 研究員：施紅梅/伍云飛