輕工制造及紡服服飾行業(yè)周報(bào)：運(yùn)動(dòng)品牌穩(wěn)健增長(zhǎng) 泡泡瑪特IP矩陣發(fā)力

2026/3/23-2026/3/27 上證指數(shù)-1.09%，深證成指-0.76%，輕工制造指數(shù)-0.83%，在28 個(gè)申萬(wàn)行業(yè)中排名第15；紡織服裝指數(shù)1.18%，在28 個(gè)申萬(wàn)行業(yè)中排名第5。輕工制造指數(shù)細(xì)分行業(yè)漲跌幅分別為：文娛用品（0.67%），包裝印刷（0.23%），造紙（-1.45%），家居用品（-1.85%）。紡織服裝指數(shù)細(xì)分行業(yè)漲跌幅分別為：

服裝家紡（1.33%），紡織制造（1.03%），飾品（1.01%）。

品牌服飾：關(guān)注運(yùn)動(dòng)港股安踏體育、特步國(guó)際、361 度發(fā)布2025 年全年業(yè)績(jī)。1）安踏體育全年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收/ 歸母凈利潤(rùn)分別為802.2/135.9 億， 同比+13.3%/13.9%(此為剔除2024 年Amer Sports 上市及配售事項(xiàng)的一次性影響的可比口徑）。全年毛利率62%，同比-0.2pct；可比口徑下凈利率16.9%，同比+0.1pct。

分品牌來(lái)看，安踏主品牌營(yíng)收347.5 億元，yoy+3.7%；FILA 營(yíng)收284.7 億元，yoy+6.9%；其他品牌營(yíng)收170 億元，yoy+59%，成為核心增長(zhǎng)動(dòng)力。2）特步國(guó)際：

全年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收/歸母凈利潤(rùn)分別為141.5/13.7 億，同比+4.2%/+10.8%。全年毛利率42.8%，同比-0.4pct；歸母凈利率9.7%，同比+0.6pct。特步主品牌收入125.2億元，同比增長(zhǎng)1.5%；以索康尼引領(lǐng)的專業(yè)運(yùn)動(dòng)板塊收入達(dá)16.4 億元，同比大幅增長(zhǎng)30.8%。3）361 度：全年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收/歸母凈利潤(rùn)分別為111.5/13.1 億，同比+10.6%/+14%。全年毛利率41.5%，同比持平；歸母凈利率11.7%，同比+0.3pct，整體表現(xiàn)超預(yù)期。建議關(guān)注：1）2026 年為體育大年，冬奧會(huì)、世界杯、亞運(yùn)會(huì)等重大賽事有望帶動(dòng)運(yùn)動(dòng)戶外產(chǎn)品銷售，關(guān)注功能性鞋服消費(fèi)【安踏體育】、【李寧】、【361 度】和【波司登】等；2）家紡龍頭【水星家紡】、【羅萊家紡】；3）主業(yè)底部向上，利潤(rùn)彈性可期，看好線下特賣打開第二曲線的【海瀾之家】。

泡泡瑪特：25 年IP 矩陣化、品類拓展、海外擴(kuò)張驅(qū)動(dòng)成長(zhǎng)，26 年追求穩(wěn)健、質(zhì)量增長(zhǎng)。25 年集團(tuán)收入371.2 億人民幣，同比增長(zhǎng)184.7%；毛利267.65 億元，同比增長(zhǎng)207.4%，毛利率由66.8%提升至72.1%；經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)130.84 億元，同比增長(zhǎng)284.5%（調(diào)整項(xiàng)目為股權(quán)激勵(lì)股份支付）；凈利潤(rùn)率35.2%（較2024 年提高9.1 個(gè)百分點(diǎn)）。建議關(guān)注: 【泡泡瑪特】已具備可復(fù)制孵化IP 能力和平臺(tái)價(jià)值，全球化網(wǎng)絡(luò)（供應(yīng)鏈+本地化孵化）將推動(dòng)IP 多元化，釋放長(zhǎng)期增長(zhǎng)潛力；【布魯可】25Q4 新品數(shù)量與質(zhì)量環(huán)比進(jìn)一步提升，中期關(guān)注成人向、女性向拓圈進(jìn)展；【晨光股份】蟄伏龍頭煥新，IP 轉(zhuǎn)型加速+校邊渠道替代品沖擊趨緩+渠道庫(kù)存低位；【創(chuàng)源股份】積極進(jìn)軍國(guó)內(nèi)ip 市場(chǎng)，IP 產(chǎn)品持續(xù)落地。同時(shí)關(guān)注【實(shí)豐文化】、【廣博股份】、【華立科技】。

個(gè) 護(hù)：1）樂(lè)舒適發(fā)布2025 年報(bào)，業(yè)績(jī)超預(yù)期，繼續(xù)重點(diǎn)推薦。公司2025 年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收5.67 億美元，+24.9%；實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)1.21 億元，+27.4%，業(yè)績(jī)超預(yù)期。我們認(rèn)為  公司長(zhǎng)期有望成長(zhǎng)為扎根新興市場(chǎng)的國(guó)際快銷品集團(tuán)，繼續(xù)重點(diǎn)推薦。2）衛(wèi)生巾品牌：26Q1 關(guān)注低基數(shù)下的線上改善與盈利修復(fù)。百亞股份披露3.8 戰(zhàn)報(bào)：線上全渠道銷售1 億+，同比增長(zhǎng)25%，經(jīng)歷電商策略調(diào)整后公司線上渠道增長(zhǎng)環(huán)比修復(fù)。

考慮去年3.15 后公司銷售短期受到?jīng)_擊、形成低基數(shù)，2026 年3 月中下旬正常銷售將帶動(dòng)月度數(shù)據(jù)進(jìn)一步改善，并實(shí)現(xiàn)電商盈利修復(fù)。2026Q1 起，公司有望形成盈利拐點(diǎn)，建議關(guān)注【百亞股份】。

家居：顧家家居發(fā)布智能化新品，優(yōu)質(zhì)供給思維下，產(chǎn)品戰(zhàn)略更進(jìn)一步。3 月19日，顧家舉辦“進(jìn)化之力智享新生”2026 智能旗艦新品春季發(fā)布會(huì)。我們認(rèn)為，此次功能沙發(fā)升級(jí)與智能臥室新品體現(xiàn)公司以“優(yōu)質(zhì)供給”為核心產(chǎn)品戰(zhàn)略，鞏固品牌護(hù)城河。我們看好智能化下公司產(chǎn)品力持續(xù)提升與穩(wěn)健增長(zhǎng)。軟體板塊推薦估值低位的軟體龍頭【顧家家居】、【喜臨門】，關(guān)注【敏華控股】、【慕思股份】。定制板塊推薦【索菲亞】、【歐派家居】、【志邦家居】。智能家居賽道建議關(guān)注【公牛集團(tuán)】、【好太太】、【瑞爾特】。

紡織制造：錦綸價(jià)格上漲提示臺(tái)華新材布局機(jī)會(huì)。上游原油價(jià)格上漲帶動(dòng)產(chǎn)業(yè)鏈整體提價(jià)，低價(jià)庫(kù)存收益預(yù)計(jì)將于Q1 逐步兌現(xiàn)。同時(shí)地緣沖突或?qū)τ阱\綸66 海外競(jìng)對(duì)生產(chǎn)銷售造成一定影響，建議關(guān)注臺(tái)華新材布局機(jī)會(huì)。同時(shí)建議低位關(guān)注份額具有持續(xù)提升能力的細(xì)分龍頭：1）重點(diǎn)推薦份額提升、盈利能力隨客戶結(jié)構(gòu)優(yōu)化及規(guī)模效應(yīng)釋放如期提升的【晶苑國(guó)際】；2）長(zhǎng)線關(guān)注新客戶逐步放量，盈利能力有望隨新工廠爬坡修復(fù)的運(yùn)動(dòng)鞋制造龍頭【華利集團(tuán)】；建議關(guān)注3）機(jī)器人業(yè)務(wù)進(jìn)展順利的【南山智尚】、【恒輝安防】、【興業(yè)科技】；4）己內(nèi)酰胺行業(yè)開啟反內(nèi)卷,建議關(guān)注【臺(tái)華新材】；以及【新澳股份】、【申洲國(guó)際】、【健盛集團(tuán)】等。

造紙：建議關(guān)注太陽(yáng)紙業(yè)。判斷進(jìn)口紙漿成本將受原油價(jià)格上漲、航運(yùn)成本上行影響而增加，建議關(guān)注紙漿自給率較高的太陽(yáng)紙業(yè)。同時(shí)建議關(guān)注：木漿采購(gòu)占成本較高的【中順潔柔】；持續(xù)推薦文化紙林漿紙一體化優(yōu)勢(shì)持續(xù)擴(kuò)大的【太陽(yáng)紙業(yè)】；關(guān)注細(xì)分賽道景氣度較高的【仙鶴股份】；新增產(chǎn)能較多導(dǎo)致紙價(jià)處于底部的白卡紙品種【博匯紙業(yè)】、【五洲特紙】；需求偏弱及進(jìn)口紙壓力較大的箱板紙品種【山鷹國(guó)際】、【玖龍紙業(yè)】、【理文造紙】等。

寵物用品：建議關(guān)注源飛寵物，代工拐點(diǎn)+OBM 成長(zhǎng)期，基本盤中高速增長(zhǎng)+品牌放量可期。1）代工業(yè)務(wù)，海外先發(fā)優(yōu)勢(shì)突出，近年已率先布局東南亞產(chǎn)能，有望繼續(xù)擴(kuò)產(chǎn)。關(guān)稅大背景下承接訂單轉(zhuǎn)移，老客戶+新品類打開代工空間；2）國(guó)內(nèi)OBM 業(yè)務(wù)，狗狗零食品牌匹卡噗跑通，其寵物零食產(chǎn)品表現(xiàn)亮眼，已取得顯著市場(chǎng)反響，看好成長(zhǎng)空間。

風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料價(jià)格大幅上漲、宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)、行業(yè)政策變動(dòng)、測(cè)算結(jié)果偏差、研報(bào)使用信息更新不及時(shí)、歷史規(guī)律失效等風(fēng)險(xiǎn)。

知前沿，問(wèn)智研。智研咨詢是中國(guó)一流產(chǎn)業(yè)咨詢機(jī)構(gòu)，十?dāng)?shù)年持續(xù)深耕產(chǎn)業(yè)研究領(lǐng)域，提供深度產(chǎn)業(yè)研究報(bào)告、商業(yè)計(jì)劃書、可行性研究報(bào)告及定制服務(wù)等一站式產(chǎn)業(yè)咨詢服務(wù)。專業(yè)的角度、品質(zhì)化的服務(wù)、敏銳的市場(chǎng)洞察力，專注于提供完善的產(chǎn)業(yè)解決方案，為您的投資決策賦能。

轉(zhuǎn)自中泰證券股份有限公司 研究員：郭美鑫/鄒文婕/吳思涵