核醫(yī)學系列報告(二)：國內(nèi)核藥迎來商業(yè)化兌現(xiàn)期 RDC具備比肩ADC的潛力
海外核藥商業(yè)化持續(xù)兌現(xiàn)，診斷核藥放量超預期。2024年，Pluvicto實現(xiàn)收入13.92億美元（+42%），成為核藥領(lǐng)域首個重磅炸彈藥物；Lutathera收入7.24億美元（+20%），繼2023年后繼續(xù)保持快速增長。兩塊核藥合計為諾華帶來21.16億美元收入，核藥商業(yè)化價值持續(xù)兌現(xiàn)。
煤炭開采行業(yè)跟蹤周報：港口庫存持續(xù)下行 淡季煤價震蕩運行
本周（4 月7 日至4 月11 日）港口動力煤現(xiàn)貨價環(huán)比持平，報收665 元/噸。
半導體行業(yè)月度深度跟蹤：關(guān)稅背景下自主可控預期強化 細分領(lǐng)域景氣持續(xù)復蘇
從3 月以來，中美關(guān)稅持續(xù)博弈，在此背景下，國內(nèi)半導體產(chǎn)業(yè)鏈自主可控預期持續(xù)強化；同時，部分廠商發(fā)布25Q1 業(yè)績預告，細分環(huán)節(jié)邊際復蘇趨勢明顯。建議關(guān)注受益于國產(chǎn)替代進程的模擬/代工/設(shè)備等板塊、景氣周期邊際復蘇疊加創(chuàng)新加速的存儲/SoC 板塊、受益于國內(nèi)AI 生態(tài)發(fā)展的國產(chǎn)算力芯片等環(huán)節(jié)，同時建議關(guān)注各科創(chuàng)指數(shù)和半導體指數(shù)核心成分股。
具身智能行業(yè)周報：波士頓動力或簽數(shù)萬臺人形機器人訂單 地平線與大眾深化合作
地平線與大眾汽車集團開啟高階智駕合作新征程。地平線與大眾汽車集團正式宣布，在高階領(lǐng)域基于地平線全場景智能駕駛方案HSD (Horizon SuperDrive) 展開進一步合作。HSD 將作為大眾汽車集團“在中國、為中國”戰(zhàn)略下智能駕駛研發(fā)的重要技術(shù)支撐，通過CARIAD 與地平線的合資公司酷睿程 (CARIZON) 加速研發(fā)，并落地在大眾汽車集團旗下的車型上。此次在高階領(lǐng)域的合作加深，將進一步推動大眾汽車集團智能駕駛的開發(fā)進程，全面助力其在華智能化轉(zhuǎn)型。
旅游酒店及餐飲行業(yè)：免稅：關(guān)注邊際上政策利好與基本面筑底改善
近期，中國對美國的關(guān)稅政策、離境退稅政策以及海南離島免稅銷售額的邊際變化對免稅板塊整體情緒產(chǎn)生了一定積極影響，我們建議關(guān)注關(guān)稅政策變化、海南離島免稅銷售額筑底改善的潛在利好與后續(xù)影響。
汽車行業(yè)2025年4月投資策略：加征關(guān)稅或重塑汽車產(chǎn)業(yè)鏈 關(guān)注上海車展和財報行情
月度產(chǎn)銷：據(jù)乘聯(lián)會初步統(tǒng)計，3 月狹義乘用車零售總市場規(guī)模約為185.0 萬輛左右，同比+9.1%，環(huán)比+33.7%，其中新能源零售預計可達100 萬，滲透率回升至54.1%；上險數(shù)據(jù)看，3 月(3.3-3.30)國內(nèi)乘用車累計上牌168.01 萬輛，同比+15.0%，新能源乘用車上牌88.78 萬輛，同比+32.8%；批發(fā)數(shù)據(jù)看，2 月汽車產(chǎn)銷210.3 和212.9 萬輛，產(chǎn)銷量環(huán)比-14.1%和-12.2%，同比+39.6%和34.4%；新能源汽車產(chǎn)銷完成88.8萬輛和89.2 萬輛，同比+91.5%和87.1%，新能源滲透率41.9%。
2025年大模型研究系列：多模態(tài)大模型洞察大模型向多模態(tài)發(fā)展深入產(chǎn)業(yè)端垂直場景釋放技術(shù)價值
通過不同策略構(gòu)建多模態(tài)輸入輸出空間、設(shè)計對齊架構(gòu)與訓練策略、進行全面可靠評測，以及將輸入輸出擴展框架應(yīng)用于具身智能場景，最終目標是構(gòu)建具有一般性能力的世界基座模型
食品飲料行業(yè)2025年一季度業(yè)績前瞻：平穩(wěn)開局 改善可期
白酒：春節(jié)平穩(wěn)開局，龍頭保持相對領(lǐng)先2025 年1-2 月限額以上煙酒類零售額同比增長5.5%，相比2024 年全年的5.7%有所下降。
輕工制造及紡服服飾行業(yè)周報：對等關(guān)稅出臺 繼續(xù)關(guān)注晨光及尼古丁袋投資機會
2025/3/31-2025/4/3 上證指數(shù)-0.28%，深證成指-2.28%，輕工制造指數(shù)-0.96%，在28 個申萬行業(yè)中排名第17；紡織服裝指數(shù)0.03%，在28 個申萬行業(yè)中排名第8。輕工制造指數(shù)細分行業(yè)漲跌幅分別為：造紙（-0.53%），包裝印刷（-0.87%），家居用品（-0.96%），文娛用品（-1.9%）。
電力設(shè)備行業(yè)AI能源系列之二：鉛酸電池：老樹新花-供需緊平衡延續(xù) 漲價周期有望開啟
鉛酸電池：行業(yè)成熟、集中度高，頭部企業(yè)聚焦特定應(yīng)用場景。鉛酸電池作為使用最悠久的二次電池，其構(gòu)成材料均為不可燃物質(zhì)，具備高度安全性。從應(yīng)用場景看：鉛酸電池主要分為啟停類、小動力類和通信備電類，根據(jù)中國聯(lián)通經(jīng)濟智能實驗室統(tǒng)計，2023 年中國鉛酸蓄電池下游中汽車啟停占44%、小動力占27%、通信（包括基站與數(shù)據(jù)中心備電）占9%、電力（風光配儲）占比7%，啟停類與小動力類為主要應(yīng)用場景。從結(jié)構(gòu)看：鉛酸電池主要分為富液式與閥控式，其中閥控式對密閉性要求較高、結(jié)構(gòu)更加復雜，技術(shù)壁壘更高。
運輸行業(yè)周報：對等關(guān)稅落地 如何看待交運投資機會?
“對等關(guān)稅”落地，如何看待交運投資機會美東時間4 月2 日，美國總統(tǒng)特朗普當日宣布國家緊急狀態(tài)，擬從美東時間4 月5 日開始，對所有國家征收10%的“基準關(guān)稅”。此外，從美東時間4 月9 日開始，對美國貿(mào)易逆差最大的國家征收更高對等關(guān)稅。從海運角度看，若美國對等關(guān)稅及其貿(mào)易伙伴反制措施落地后，全球受關(guān)稅影響的海運量比例將達到3.7%。從國別看，中國、歐盟、越南等國家/地區(qū)受影響較大。
證券行業(yè)2025年度一季度業(yè)績前瞻：經(jīng)紀增速最高 投資同比恢復
預計25Q1 上市券商營業(yè)收入同比增長21%、歸母凈利潤同比增長23%。分業(yè)務(wù)條線來看，我們預測25Q1 經(jīng)紀、投行、資管、信用、投資業(yè)務(wù)凈收入分別同比+50%/+12%/+5%/+15%/+18%。
人形機器人行業(yè)系列(1)產(chǎn)業(yè)躍遷：政策驅(qū)動、技術(shù)拐點與場景革命的三重共振
作為具身智能的代表之一，人形機器人發(fā)展正加速邁進產(chǎn)業(yè)化臨界點。2025年，被業(yè)界普遍譽為人形機器人的“量產(chǎn)元年”。 我們預計2030 年后產(chǎn)業(yè)滲透率將進入指數(shù)級增長通道，2035 年全球出貨量或達400 萬-1000 萬臺。中國內(nèi)地市場方面，在政策驅(qū)動、技術(shù)拐點、場景革命、及本土供應(yīng)鏈優(yōu)勢的多重共振下，人形機器人有望復制新能源汽車成功經(jīng)驗，形成領(lǐng)先優(yōu)勢。本文系統(tǒng)對比及梳理了人形機器人和新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈，并綜合考量各零部件的價值量占比、技術(shù)難度以及國產(chǎn)化進度，我們認為，量產(chǎn)臨近，建議關(guān)注確定性較強的核心零部件環(huán)節(jié)，包括行星滾柱絲杠、空心杯電機、六維力矩傳感器和諧波減速器。
AI算力系列之CPO：光電融合漸成熟 規(guī)?；瘧?yīng)用加速
CPO技術(shù)優(yōu)勢明顯，硅光路線成為其主要技術(shù)路徑：CPO技術(shù)將ASIC芯片和光引擎在同一高速主板上協(xié)同封裝，從而降低信號衰減、降低系統(tǒng)功耗、降低成本和實現(xiàn)高度集成，可用于數(shù)據(jù)中心、高性能計算、人工智能、虛擬現(xiàn)實。硅光技術(shù)因其集成度高、CMOS工藝兼容有望實現(xiàn)低成本的特性成為CPO技術(shù)實現(xiàn)的主要路徑。
拼搭角色類玩具行業(yè)深度報告：積木重構(gòu)生態(tài) IP點亮星火
拼搭角色類玩具由來已久，最早可以追溯到萬代于上世紀80年代推出的高達模型。但隨著Z世代大童、青年逐漸成為消費主力，市場對搭載特定IP的角色類玩具與玩法多樣、老少皆宜的拼搭類玩具日益喜愛，拼搭類玩具結(jié)合二者熱度，進入高速增長階段。經(jīng)典IP、熱門本土IP成為行業(yè)增長原動力；擴展年齡群體、拓寬價格區(qū)間是產(chǎn)品發(fā)展方向。
新疆系列報告之二：新疆煤制油、煤制氣登上舞臺
在我們新疆系列報告的第一篇《向上游去-暨新疆煤化工發(fā)展前景分析》中，我們主要闡述了新疆作為煤炭保供基地發(fā)展煤化工的優(yōu)勢。在對企業(yè)的新疆項目規(guī)劃統(tǒng)計中我們觀察到現(xiàn)代煤化工中煤制油氣、煤制烯烴及煤炭分級利用等項目是企業(yè)發(fā)展的重要方向。在此篇報告中我們將詳細論述煤制油氣在技術(shù)、基礎(chǔ)配套上的發(fā)展，并對新疆煤制油氣的經(jīng)濟性進行驗證，并基于當前企業(yè)的項目規(guī)劃判斷——新疆或?qū)⒂瓉怼懊褐朴蜌獯蟀l(fā)展”時代。
