旅游酒店及餐飲行業(yè)：免稅：關(guān)注邊際上政策利好與基本面筑底改善
近期，中國(guó)對(duì)美國(guó)的關(guān)稅政策、離境退稅政策以及海南離島免稅銷售額的邊際變化對(duì)免稅板塊整體情緒產(chǎn)生了一定積極影響，我們建議關(guān)注關(guān)稅政策變化、海南離島免稅銷售額筑底改善的潛在利好與后續(xù)影響。
汽車行業(yè)2025年4月投資策略：加征關(guān)稅或重塑汽車產(chǎn)業(yè)鏈 關(guān)注上海車展和財(cái)報(bào)行情
月度產(chǎn)銷：據(jù)乘聯(lián)會(huì)初步統(tǒng)計(jì)，3 月狹義乘用車零售總市場(chǎng)規(guī)模約為185.0 萬(wàn)輛左右，同比+9.1%，環(huán)比+33.7%，其中新能源零售預(yù)計(jì)可達(dá)100 萬(wàn)，滲透率回升至54.1%；上險(xiǎn)數(shù)據(jù)看，3 月(3.3-3.30)國(guó)內(nèi)乘用車?yán)塾?jì)上牌168.01 萬(wàn)輛，同比+15.0%，新能源乘用車上牌88.78 萬(wàn)輛，同比+32.8%；批發(fā)數(shù)據(jù)看，2 月汽車產(chǎn)銷210.3 和212.9 萬(wàn)輛，產(chǎn)銷量環(huán)比-14.1%和-12.2%，同比+39.6%和34.4%；新能源汽車產(chǎn)銷完成88.8萬(wàn)輛和89.2 萬(wàn)輛，同比+91.5%和87.1%，新能源滲透率41.9%。
2025年大模型研究系列：多模態(tài)大模型洞察大模型向多模態(tài)發(fā)展深入產(chǎn)業(yè)端垂直場(chǎng)景釋放技術(shù)價(jià)值
通過(guò)不同策略構(gòu)建多模態(tài)輸入輸出空間、設(shè)計(jì)對(duì)齊架構(gòu)與訓(xùn)練策略、進(jìn)行全面可靠評(píng)測(cè)，以及將輸入輸出擴(kuò)展框架應(yīng)用于具身智能場(chǎng)景，最終目標(biāo)是構(gòu)建具有一般性能力的世界基座模型
食品飲料行業(yè)2025年一季度業(yè)績(jī)前瞻：平穩(wěn)開局 改善可期
白酒：春節(jié)平穩(wěn)開局，龍頭保持相對(duì)領(lǐng)先2025 年1-2 月限額以上煙酒類零售額同比增長(zhǎng)5.5%，相比2024 年全年的5.7%有所下降。
輕工制造及紡服服飾行業(yè)周報(bào)：對(duì)等關(guān)稅出臺(tái) 繼續(xù)關(guān)注晨光及尼古丁袋投資機(jī)會(huì)
2025/3/31-2025/4/3 上證指數(shù)-0.28%，深證成指-2.28%，輕工制造指數(shù)-0.96%，在28 個(gè)申萬(wàn)行業(yè)中排名第17；紡織服裝指數(shù)0.03%，在28 個(gè)申萬(wàn)行業(yè)中排名第8。輕工制造指數(shù)細(xì)分行業(yè)漲跌幅分別為：造紙（-0.53%），包裝印刷（-0.87%），家居用品（-0.96%），文娛用品（-1.9%）。
電力設(shè)備行業(yè)AI能源系列之二：鉛酸電池：老樹新花-供需緊平衡延續(xù) 漲價(jià)周期有望開啟
鉛酸電池：行業(yè)成熟、集中度高，頭部企業(yè)聚焦特定應(yīng)用場(chǎng)景。鉛酸電池作為使用最悠久的二次電池，其構(gòu)成材料均為不可燃物質(zhì)，具備高度安全性。從應(yīng)用場(chǎng)景看：鉛酸電池主要分為啟停類、小動(dòng)力類和通信備電類，根據(jù)中國(guó)聯(lián)通經(jīng)濟(jì)智能實(shí)驗(yàn)室統(tǒng)計(jì)，2023 年中國(guó)鉛酸蓄電池下游中汽車啟停占44%、小動(dòng)力占27%、通信（包括基站與數(shù)據(jù)中心備電）占9%、電力（風(fēng)光配儲(chǔ)）占比7%，啟停類與小動(dòng)力類為主要應(yīng)用場(chǎng)景。從結(jié)構(gòu)看：鉛酸電池主要分為富液式與閥控式，其中閥控式對(duì)密閉性要求較高、結(jié)構(gòu)更加復(fù)雜，技術(shù)壁壘更高。
運(yùn)輸行業(yè)周報(bào)：對(duì)等關(guān)稅落地 如何看待交運(yùn)投資機(jī)會(huì)?
“對(duì)等關(guān)稅”落地，如何看待交運(yùn)投資機(jī)會(huì)美東時(shí)間4 月2 日，美國(guó)總統(tǒng)特朗普當(dāng)日宣布國(guó)家緊急狀態(tài)，擬從美東時(shí)間4 月5 日開始，對(duì)所有國(guó)家征收10%的“基準(zhǔn)關(guān)稅”。此外，從美東時(shí)間4 月9 日開始，對(duì)美國(guó)貿(mào)易逆差最大的國(guó)家征收更高對(duì)等關(guān)稅。從海運(yùn)角度看，若美國(guó)對(duì)等關(guān)稅及其貿(mào)易伙伴反制措施落地后，全球受關(guān)稅影響的海運(yùn)量比例將達(dá)到3.7%。從國(guó)別看，中國(guó)、歐盟、越南等國(guó)家/地區(qū)受影響較大。
證券行業(yè)2025年度一季度業(yè)績(jī)前瞻：經(jīng)紀(jì)增速最高 投資同比恢復(fù)
預(yù)計(jì)25Q1 上市券商營(yíng)業(yè)收入同比增長(zhǎng)21%、歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)23%。分業(yè)務(wù)條線來(lái)看，我們預(yù)測(cè)25Q1 經(jīng)紀(jì)、投行、資管、信用、投資業(yè)務(wù)凈收入分別同比+50%/+12%/+5%/+15%/+18%。
人形機(jī)器人行業(yè)系列(1)產(chǎn)業(yè)躍遷：政策驅(qū)動(dòng)、技術(shù)拐點(diǎn)與場(chǎng)景革命的三重共振
作為具身智能的代表之一，人形機(jī)器人發(fā)展正加速邁進(jìn)產(chǎn)業(yè)化臨界點(diǎn)。2025年，被業(yè)界普遍譽(yù)為人形機(jī)器人的“量產(chǎn)元年”。 我們預(yù)計(jì)2030 年后產(chǎn)業(yè)滲透率將進(jìn)入指數(shù)級(jí)增長(zhǎng)通道，2035 年全球出貨量或達(dá)400 萬(wàn)-1000 萬(wàn)臺(tái)。中國(guó)內(nèi)地市場(chǎng)方面，在政策驅(qū)動(dòng)、技術(shù)拐點(diǎn)、場(chǎng)景革命、及本土供應(yīng)鏈優(yōu)勢(shì)的多重共振下，人形機(jī)器人有望復(fù)制新能源汽車成功經(jīng)驗(yàn)，形成領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)。本文系統(tǒng)對(duì)比及梳理了人形機(jī)器人和新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈，并綜合考量各零部件的價(jià)值量占比、技術(shù)難度以及國(guó)產(chǎn)化進(jìn)度，我們認(rèn)為，量產(chǎn)臨近，建議關(guān)注確定性較強(qiáng)的核心零部件環(huán)節(jié)，包括行星滾柱絲杠、空心杯電機(jī)、六維力矩傳感器和諧波減速器。
AI算力系列之CPO：光電融合漸成熟 規(guī)?；瘧?yīng)用加速
CPO技術(shù)優(yōu)勢(shì)明顯，硅光路線成為其主要技術(shù)路徑：CPO技術(shù)將ASIC芯片和光引擎在同一高速主板上協(xié)同封裝，從而降低信號(hào)衰減、降低系統(tǒng)功耗、降低成本和實(shí)現(xiàn)高度集成，可用于數(shù)據(jù)中心、高性能計(jì)算、人工智能、虛擬現(xiàn)實(shí)。硅光技術(shù)因其集成度高、CMOS工藝兼容有望實(shí)現(xiàn)低成本的特性成為CPO技術(shù)實(shí)現(xiàn)的主要路徑。
拼搭角色類玩具行業(yè)深度報(bào)告：積木重構(gòu)生態(tài) IP點(diǎn)亮星火
拼搭角色類玩具由來(lái)已久，最早可以追溯到萬(wàn)代于上世紀(jì)80年代推出的高達(dá)模型。但隨著Z世代大童、青年逐漸成為消費(fèi)主力，市場(chǎng)對(duì)搭載特定IP的角色類玩具與玩法多樣、老少皆宜的拼搭類玩具日益喜愛(ài)，拼搭類玩具結(jié)合二者熱度，進(jìn)入高速增長(zhǎng)階段。經(jīng)典IP、熱門本土IP成為行業(yè)增長(zhǎng)原動(dòng)力；擴(kuò)展年齡群體、拓寬價(jià)格區(qū)間是產(chǎn)品發(fā)展方向。
新疆系列報(bào)告之二：新疆煤制油、煤制氣登上舞臺(tái)
在我們新疆系列報(bào)告的第一篇《向上游去-暨新疆煤化工發(fā)展前景分析》中，我們主要闡述了新疆作為煤炭保供基地發(fā)展煤化工的優(yōu)勢(shì)。在對(duì)企業(yè)的新疆項(xiàng)目規(guī)劃統(tǒng)計(jì)中我們觀察到現(xiàn)代煤化工中煤制油氣、煤制烯烴及煤炭分級(jí)利用等項(xiàng)目是企業(yè)發(fā)展的重要方向。在此篇報(bào)告中我們將詳細(xì)論述煤制油氣在技術(shù)、基礎(chǔ)配套上的發(fā)展，并對(duì)新疆煤制油氣的經(jīng)濟(jì)性進(jìn)行驗(yàn)證，并基于當(dāng)前企業(yè)的項(xiàng)目規(guī)劃判斷——新疆或?qū)⒂瓉?lái)“煤制油氣大發(fā)展”時(shí)代。
造紙產(chǎn)業(yè)鏈數(shù)據(jù)每周速遞：本周文化紙價(jià)格持平 白卡紙、再生箱板紙價(jià)格下跌
本周輕工制造行業(yè)指數(shù)下跌1.81%，跑輸大盤1.83pct；造紙子板塊下跌0.38%，跑輸大盤0.39pct。本周滬深300 指數(shù)上漲0.01%，輕工制造(申萬(wàn))指數(shù)下跌1.81%，跑輸滬深300 指數(shù)1.83pct，在28 個(gè)申萬(wàn)一級(jí)行業(yè)中位列第16 位；二級(jí)行業(yè)中，造紙子板塊下跌0.38%，跑輸大盤0.39pct。本周輕工四大子板塊按跌幅由小到大分別為造紙、包裝印刷、文娛用品以及家具板塊，分別下跌0.38%、1.45%、1.86%、2.85%。
醫(yī)藥生物行業(yè)跟蹤周報(bào)：國(guó)內(nèi)創(chuàng)新藥與MNC的BD交易活躍 建議關(guān)注三生制藥、新諾威、恒瑞醫(yī)藥等
國(guó)內(nèi)創(chuàng)新藥股價(jià)持續(xù)大漲原因？主要原因體現(xiàn)為：創(chuàng)新藥BD 交易活躍屢創(chuàng)新高、國(guó)內(nèi)創(chuàng)新藥社會(huì)地位提升及政策積極回暖、頭部創(chuàng)新藥公司財(cái)務(wù)報(bào)表扭虧。2025 年年初以來(lái)僅僅3 個(gè)月時(shí)間與MNC 發(fā)生多款BD交易，恒瑞醫(yī)藥口服Lp 抑制劑授權(quán)默沙東、聯(lián)邦制藥將三靶點(diǎn)GLP1授權(quán)給羅氏、和鉑醫(yī)藥創(chuàng)新藥平臺(tái)授權(quán)阿斯利康、信達(dá)生物DLL3 授權(quán)給羅氏、先聲藥業(yè)的先聲再明授權(quán)給艾伯維、康諾亞CD38 單抗授權(quán)給Timberlyne Therapeutics 等。
靈巧手行業(yè)：機(jī)器人商業(yè)化落地的“功能觸角”
靈巧手是人形機(jī)器人的靈魂和核心，人形機(jī)器人產(chǎn)業(yè)化加速將帶動(dòng)靈巧手行業(yè)技術(shù)的快速進(jìn)步。
國(guó)防軍工行業(yè)專題研究：航空航天及衛(wèi)星應(yīng)用產(chǎn)業(yè)鏈分析之河南概況
一、我國(guó)航空航天及衛(wèi)星應(yīng)用產(chǎn)業(yè)鏈概況及政策航空航天及衛(wèi)星應(yīng)用產(chǎn)業(yè)涵蓋國(guó)民經(jīng)濟(jì)、國(guó)防安全、科學(xué)研究、民生服務(wù)等多個(gè)方面，是一個(gè)國(guó)家高端裝備發(fā)展的集大成者。航空航天及衛(wèi)星應(yīng)用產(chǎn)業(yè)鏈上游為衛(wèi)星制造，中游包括火箭制造及發(fā)射服務(wù)、衛(wèi)星地面設(shè)備制造、衛(wèi)星運(yùn)營(yíng)服務(wù)等，下游則是衛(wèi)星應(yīng)用與服務(wù)。自“八五”開始，我國(guó)就開始布局航空航天產(chǎn)業(yè)，至“十四五”時(shí)期，我國(guó)已經(jīng)成為全球航天大國(guó)，形成了中國(guó)特色的航天發(fā)展路徑。
